近期立异药的行情世界齐看到了，这轮立异药牛市最中枢的推手其实便是之前长处同世界讲的License-out。2018、2019年的技能，跨国大药企从中国药企引进的高价值来去立异药来去（首付款在5000万好意思金以上被称为高价值）的占比如故鸭蛋，2020-2022勉凑合强启动有了少许龙套，可2023启动班师就开启了狂飙模式，2023是20%，2024冲到27%，驱散CNBC（好意思国主流媒体）报谈时2025照旧达到惊东谈主的42%。

连现代立异药的源头地西洋齐启动争关系注并报谈我们国内的立异药龙套，这其实就照旧很大略阐明一些问题了。

我们国内的立异药是确凿启动崛起了。

不外当下国内立异药的崛起，其实并不单是局限于来去额越来越高的License-out大单，若是我们仔细跟踪国内这一批立异药企，不难发现，这两年也偶合是他们事迹的一个拐点。越来越多的Biotech，确凿启动盈利了！

比如我们此前讲过的信达、传说生物，以及今天要讲的百济神州。

此前市集以致以为百济神州是国内一众Biotech中最难盈利的一个，连他齐不错盈利开启自我造血模式，可见我们国内的立异药行业是确凿步入了一个新阶段。

01

价值事务所

百济上岸

百济神州在本年1月的JPM大会上就显现本年揣摸打算利润会转正，以致大会演讲PPT的头一页就写着“全球发展的关节更始点”这句话。

这不，2025 年Q1公司便交出了好收货，实现总收入 11.17 亿好意思元，同比增长 49%；GAAP（好意思国公认管帐原则）揣摸打算利润为 1110 万好意思元，初次转正；经调遣揣摸打算利润为 1.39 亿好意思元，同比增长 195%；GAAP 净利润为 127 万好意思元，初次转正。

通过上图望望百济此前的巨亏情况，负的净利润时常比营收要高得多得多，而且单元是好意思元，再望望下图公司每年的研发参加及销售用度，不难瓦解为什么大百济神州简直是公认的国内一众Biotech中最难盈利的一个，连他齐不错盈利，应该好多Biotech齐有上岸的但愿！

事实也照实如斯，好了，我们说回百济神州。

百济神州自2011年拓荒来一直走的齐是“翻开大合”阶梯，这样些年来年年巨亏，前前后后烧掉了至少500亿东谈主民币，恰是因为烧钱过猛，它是国内少有的好意思、港、大A三地上市的企业，但现如今百济神州烧露面了。

早在2024Q3的技能，百济神州便实现了单季度10亿好意思元营收（全是其自己居品带来的收入而非对外授权），谀媚两个季度实现Non-GAAP（非好意思国通用管帐准则）揣摸打算利润盈利，且季度揣摸打算性现款流转正的收货。

这其实便是百济上岸的苗头了，现如今，季度 GAAP 净利润班师转正，公司也在近期的一季度投资者交流中重申了2025全年岁迹换取：2025 年的总收入为 49-53 亿好意思元，全年 GAAP 揣摸打算利润为正，且揣摸打算行径产生正现款流。

02

价值事务所

百济凭什么？

百济之是以能在用度开销如斯可怕的情况下快速实现盈利，中枢就在于其拳头居品泽布替尼真实太强、放量太可怕了。自泽布替尼在此前头仇敌临床测验中打败伊布替尼成为全球同类最优的BTK羁系剂后，市集份额就悉数飙升，到2025Q1的技能，在好意思的全体份额便卓越了也曾的老老迈伊布替尼跃升至了第一，悉数季度在好意思实现营收5.63亿，同比+60%。

贵寓来源：iFinD

除了好意思除外的其他市集，泽布替尼的阐明也荒谬亮眼，在欧洲、中国永别实现营收1.16 亿、 811 万好意思元，永别同比增长73% 、41%，助力泽布替尼在全球的营收达到7.92 亿好意思元，同比增长 62%。

贵寓来源：iFinD

原本2023年的技能，PD-1替雷利珠单抗亦然百济营收的紧要来源，不外由于这阵子泽布替尼放量真实太猛，以至于PD-1在公司的存在感齐并不彊了。虽然其阐明依然很亮眼，哪怕是在卷到极致的中国，阐明也可圈可点，百济神州的PD-1照旧卓越恒瑞成为国内市占率最高且还在增长的居品。

2025Q1，替雷利珠单抗总收入为 1.71 亿好意思元，同比增长 18%，环比增长 5%。

若是说泽布替尼的生效只可算“就怕”，那么PD-1的生效就很能阐明点什么了，别看PD-1现时的增速同泽布替尼比较简直没啥存在感，但PD-1在国内然则卷得不成再卷的居品，而且公司的PD-1是第四个上市的，并不存在什么先发上风，竞争敌手还有恒瑞这种营销才调荒谬雄壮的老牌大药企。它能实现自后者居上，，一方面充分阐明公司的研发才调是真强，作念出来的居品是真好，是以才能自后者居上获取临床的招供；另一方面也阐明公司试验力惊东谈主，营销团队的搭建和试验才调齐比世界念念象中的强。

说回泽布替尼，在泽布替尼单药之后，公司还布局了泽布替尼与BCL-2羁系剂索托克拉的妥洽用药，当今索托克拉联用泽布替尼调理复发 CLL/SLL 相宜症照旧进入 III 期临床阶段，现时照旧出来的数据不错说荒谬漂亮，而且全球已上市的BCL-2羁系剂当今有且仅有一款，剩下的在研情景中百济神州的程度处于全球第一梯队，按照公司的说法，这应当又是一款同类最好的BIC居品。

此外，公司还通过BTK CDAC靶点居品布局 BTK 羁系剂耐药后市集，该居品亦有望成为BIC（同类最好），本年会启动与匹妥布替尼的临床3期头仇敌测验。

在120亿好意思元的CLL市集，百济神州不错说是全球唯独同期领有BTK羁系剂、BCL-2羁系剂、BTK降解剂多种各别化居品的企业，这三款居品均是全球同类最好，除单药外还能联用，以实现关系范畴的永恒可握续开头。

百济神州此前的管线其实有些“单薄”，基本聚焦在肿瘤免疫范畴，或者更进一步说，基本聚焦在血液瘤。通过下图不错发现，很明显，这几年公司的研发及BD团队是花了些功夫的，驱散本年5月7日，其管线已历程单一的肿瘤免疫转向聚焦于肺癌、消化谈肿瘤、乳腺癌以及自免的组合管线，内部有多款居品有望达到销售峰值至少开头20亿好意思元的见解。从技能线来看，2025-2026这两年便是公司管线苟且驱散的大年，难怪公司能如斯细目地给建议事迹换取：2025 年的总收入为 49-53 亿好意思元，全年 GAAP 揣摸打算利润为正，且揣摸打算行径产生正现款流。

03

价值事务所

远比百济神州更好

行文至此，长处如故要恭喜一下百济神州终于上岸，终于不再是吞金神兽了，而且改日很可能会成为盈利标杆。这不仅是百济自己的更始点，其实亦然国内立异药行业从 “成本驱动” 迈向 “价值创造” 的紧要信号。

但我们除了看到百济们上岸的光芒，也必须清澈地意识到背后的不吉。正如前文所讲，百济生效的背后是 14 年握续烧钱超 500 亿东谈主民币的豪赌，是泽布替尼头仇敌测验打败伊布替尼的惊恐一跃，更是 PD-1 在红海市集实现先下手为强的零碎案例。对大大齐 Biotech 而言，这样的旅途既是范本，亦然两世为人的缩影。

立异药的上岸之路，从来齐是烧钱换技能的狞恶游戏。动辄十余年的研发周期、数十亿的资金参加，即便管线鼓动到临床后期，也很可能因数据欠安而前功尽弃。百济能闯出来是红运的，但更多 Biotech 可能倒在现款流断裂的路上或是被竞品迭代的波浪吞吃 —— 正如恒瑞的PD-1被百济卓越、艾伯维的伊布替尼被泽布替尼取代，在这个行业里，前浪被拍死在沙滩上向来齐是常态。

如今国内立异药崛起之势不可挣扎，License-out 的狂飙与百济们的盈利拐点，齐印证着这个行业的后劲。但茁壮之下是坑洼随地，单个药企的管线成败、买卖化才调各别、战略波动风险齐可能让投资者血本无归。

若念念参与这场立异药的盛宴，比起押注单个明星企业，选拔掩饰全产业链的立异药指数类基金，比如最高纯度的港股通立异药ETF(159570)，反而是一个更妥当的见解，既能共享行业增长的红利，又能通过漫衍建立裁汰押错注的风险，毕竟在这个两世为人的赛谈里，活下去，远比赌对某一个百济神州更紧要。

关节是ETF莫得押注单个企业的踩雷风险，能勇于越跌越买，最终不错很好地摊低成本，加上港股通立异药ETF(159570)方向指数100%布局立异药产业链，立异药权重近90%，是全市集立异药含量最高的医药指数。驱散6月24日，港股通立异药ETF(159570)最新范畴超70亿元，近10天日均成交额超30亿元，范畴和流动性同类遥遥开头！因为立异药高纯度，导致港股通立异药ETF(159570)的涨幅也更具紧要性，在年内ETF涨幅榜上，港股通立异药ETF(159570)以超62%的涨幅高居第一！

我们今天跟踪的百济神州便是港股通立异药ETF的前五大身分股，以致不错说它跟一个立异药企业也没啥两样，最终收益率时常更高，这亦然它近期走势如斯生猛的原因，班师纳益于立异药大牛市。

中国立异药的基本面照旧发生了回山倒海的变化，最近这个调遣便是倒车接东谈主的契机，这不，它又启动上攻了，因此长处之前一直强召回调加仓，因为这波产业的变化响应在股价上不会一霎中道而止，至少是一波中期行情，若是回调幅度比较大，那便是给东谈主上车补票的契机。6月24日，港股通立异药ETF(159570)涨2.43%，全天再度净流入近4亿元，最近60天更是苟且“吸金”开头了40亿元，成了本年医药类ETF中的吸金王。

不管是立场谨慎，如故激进的一又友，若是相同看好立异药的契机，选拔港股通立异药ETF(159570)这样纯度更高、锐度更高的行业指数基金居品，便是最浮浅高效的模样。

百济神州著作书册：百济神州

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